陳創(chuàng)練 王浩楠：引導(dǎo)貨幣資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)【2】

特別是2016年7月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)問(wèn)題是M1增長(zhǎng)迅猛，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，即所謂流動(dòng)性陷阱以及M1和M2的增速剪刀差問(wèn)題。其中，2016年7月份M1同比增速為25.4%，M2同比增速為10.2%，相差15.2%。M1和M2增速的剪刀差表明，企業(yè)活期存款多了。導(dǎo)致企業(yè)活期存款增加的原因有多個(gè)方面，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、投資者觀望，以及被提及較多的國(guó)內(nèi)缺乏投資渠道等。我國(guó)民間固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?014年1月的21%下滑至2016年6月的7.2%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性和投資意愿下滑等，是造成民間投資快速下降的重要原因；中央項(xiàng)目投資銳減也是導(dǎo)致民間投資下降的原因。中央和民間固定資產(chǎn)投資下滑、企業(yè)活期存款增加，勢(shì)必導(dǎo)致M1和M2增速出現(xiàn)剪刀差，而這進(jìn)一步削弱了寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)效應(yīng)。

但自2017年起，貨幣資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不斷加大。從貸款資金流向期限結(jié)構(gòu)看，短期貸款增速下降趨勢(shì)有所減弱，中長(zhǎng)期貸款增速明顯加快。據(jù)《2017年上半年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，2017年6月末，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體短期貸款及票據(jù)融資余額33.07萬(wàn)億元，同比下降0.3%；中長(zhǎng)期貸款余額43.82 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.1%，增速比上季末高2.4個(gè)百分點(diǎn)。中長(zhǎng)期貸款一般被視為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大再生產(chǎn)的先行指標(biāo)，其增速加快表明，與2016年相比，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。從資金流向群體看，房地產(chǎn)貸款增速下滑顯著，而企業(yè)機(jī)關(guān)團(tuán)體的新增貸款增速加快。2017年6 月末，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體固定資產(chǎn)貸款余額33.54 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速比上季末高2.4個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性貸款余額35.17 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%，增速比上季末高2.4個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)貸款余額29.72 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.2%，增速比上季末低1.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中，個(gè)人住房貸款余額20.1 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30.8%，增速比上季末低4.9 個(gè)百分點(diǎn)。可見，近期銀行貸款利率普遍上調(diào)，房貸需求受到壓制。同時(shí)，隨著全國(guó)范圍內(nèi)房?jī)r(jià)限購(gòu)等監(jiān)管力度加大，未來(lái)新增住房貸款或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。貨幣資金流向的“一降一升”表明，我國(guó)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度正在不斷加大，經(jīng)濟(jì)金融改革初見成效。

合理引導(dǎo)貨幣資金流向

積極穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿、確保貨幣資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非虛擬金融系統(tǒng)特別是房地產(chǎn)行業(yè)，是改善貨幣政策效果的重要舉措。結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景，通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞揭龑?dǎo)貨幣資金流向優(yōu)秀項(xiàng)目或高附加值產(chǎn)業(yè)，不僅有助于促使貨幣資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而且能夠?yàn)樨泿刨Y金謀求相應(yīng)的報(bào)酬溢價(jià)，并進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

具體來(lái)看，在貨幣政策目標(biāo)選擇上，應(yīng)對(duì)其治理通脹的偏好進(jìn)行適度矯正，使其在盯住通脹和盯住產(chǎn)出缺口兩個(gè)方面取得更好的平衡。在政策操作上，可通過(guò)三種方式引導(dǎo)貨幣資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)：其一，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，有傾向性地提高新興產(chǎn)業(yè)和高附加值產(chǎn)業(yè)的貸款支持力度，特別是對(duì)于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款可適當(dāng)調(diào)低貸款利率。其二，可通過(guò)定向降準(zhǔn)等方式引導(dǎo)貨幣資金流向支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的中小微企業(yè)。其三，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)重組或改制上市，引導(dǎo)設(shè)立新型產(chǎn)業(yè)基金，為社會(huì)零散資金向優(yōu)秀項(xiàng)目和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集聚構(gòu)筑接洽平臺(tái)。

綜上，合理引導(dǎo)貨幣資金流向，不僅有助于改善貨幣政策成效，也是事關(guān)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和促進(jìn)金融“脫虛向?qū)崱薄⒎龀謱?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措。