經(jīng)濟有周期，更有機遇

很多人都非常關(guān)心當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，不少企業(yè)家認為今年可能是未來十年里最好的一年。這樣的看法未免過于悲觀，雖然這兩年（2018年、2019年）確實是改革開放以來中國企業(yè)，特別是民營企業(yè)形勢比較嚴峻的兩年，但我認為，未來一定會比現(xiàn)在要好。簡單回顧一下中國經(jīng)濟在過去十年走過的結(jié)構(gòu)調(diào)整之路，就不難作出這個判斷。

為什么從2018年起有些人又感覺經(jīng)濟形勢緊張

2010年之前，中國的經(jīng)濟增長由三駕馬車推動：出口、房地產(chǎn)和其它。現(xiàn)在出口已經(jīng)不再是推動經(jīng)濟增長的主要力量，房地產(chǎn)投資也降下來了。

從2012年開始，我們進入經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期，之后總結(jié)為“供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革”。所謂的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，就是“三去一降一補”。在“三去”里面，我認為去庫存、去產(chǎn)能做得不錯。雖然也有一些問題，但總體而言，煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)是去得相當(dāng)成功的；去庫存也做得比較好，特別是到2016年，房地產(chǎn)的庫存基本去掉。剩下的就是去杠桿，在2016年之前，去杠桿做得比較少，這為去年以來的去杠桿埋下了伏筆。降成本方面做得不錯，連續(xù)幾年一直在降稅降費，特別是今年增值稅、個人所得稅有很大的下調(diào)，有人測算總體能降2萬億元的稅負。補短板需要長期下功夫，不能一蹴而就，中央政府為此做了很多事情，包括“放管服”改革，都是在補短板。

事實上，中國經(jīng)濟從2010年開始出現(xiàn)增速下降，但政府在2016年采取了刺激措施，非常見效。2016年中國經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，2017年經(jīng)濟表現(xiàn)非常好。很多企業(yè)家對此有實際感受。但為什么從2018年起有些人又感覺經(jīng)濟形勢非常緊張，2019年好像更嚴峻？這值得思考。

有人將其歸因于中美貿(mào)易戰(zhàn)，我的觀點是這方面的影響確實有，但比較小。雖然中國對美國出口下降了10%，但對歐盟出口增長了10%以上，對東盟出口也增長17%-18%。總體而言，以人民幣計算，2019年前三季度出口增長5%多一點，全年算下來有3%-4%。2019年全世界的貿(mào)易增長率估計在2%-3%，中國能保持3%-4%的增長率已經(jīng)相當(dāng)不錯。當(dāng)然，如果以美元計價，這個增長率會略低一點，但仍然沒有負增長。所以，如果把中國的經(jīng)濟下行歸因于中美貿(mào)易戰(zhàn)，在數(shù)據(jù)上無法解釋。

還有一種說法：中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革還不徹底，結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒到位。我認為這種說法也有點片面。中國從2012年開始調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，到2016年產(chǎn)業(yè)調(diào)整已經(jīng)基本到位，該去的產(chǎn)能、該淘汰的企業(yè)在那一階段見到成效。比如房地產(chǎn)行業(yè)，中小型房地產(chǎn)企業(yè)大量關(guān)門，剩下的都是大企業(yè)。所以也不宜把中國經(jīng)濟形勢緊張歸因于結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位。

究竟是什么原因？我的看法就是去杠桿太猛、太快、太嚴厲。去杠桿的初衷和方向正確，目標也正確：一是控制風(fēng)險，二是打擊金融詐騙、金融犯罪。雖然去杠桿方向正確，但做得太快、太猛，導(dǎo)致金融機構(gòu)沒有任何調(diào)整的時間。盡管監(jiān)管部門給了三年時間，但政府只要一聲令下，沒有人再敢做此類業(yè)務(wù)，至少此類新業(yè)務(wù)無人再敢接。這樣一來，就產(chǎn)生了兩個后果。

一是切斷了銀行資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的通道。無論怎么說，銀行業(yè)務(wù)都傾向于保守，在全球都是如此。銀行不優(yōu)先給中小企業(yè)貸款，背后的原因就是中小企業(yè)的平均壽命只有三到五年，風(fēng)險極大。銀行給中小企業(yè)貸款，不僅風(fēng)險很高，而且分攤下來的運營成本也很高。中國的資金主要還集中在銀行體系中，盡管之前的影子銀行業(yè)務(wù)存在問題，但不能一棍子打死，因為它們至少在銀行和實體經(jīng)濟之間架起了橋梁。如果一下子斷橋，銀行的錢沒法再流到實體經(jīng)濟。

二是金融機構(gòu)失去了組合風(fēng)險的能力。盡管資金池有問題，但也不能不讓這些金融機構(gòu)一點風(fēng)險組合的能力都沒有。目前看到的結(jié)果是，整個經(jīng)濟體系的流動性緊張，但這并不是因為金融系統(tǒng)沒有錢。特別是今年以來，財政和央行都花了很大力氣，可是成效不快也不大，不如2016年立竿見影。

我們已經(jīng)看到，去杠桿受到影響最大的是民營企業(yè)，因為民營企業(yè)大多數(shù)都是中小企業(yè)。2018年A股市場指數(shù)整體下降30%，但很多民營企業(yè)的股價下降達到70%，不少企業(yè)家被迫清倉，出讓控股權(quán)。這對民營企業(yè)和企業(yè)家的信心打擊很大。

從長期來看，我對中國經(jīng)濟仍然有信心

去杠桿雖然已經(jīng)過去，但存在某些后遺癥。中國經(jīng)濟連續(xù)下行兩年，使很多人的投資信心不足，這會加劇經(jīng)濟下行。在這種情況下，政府應(yīng)該加大反周期措施，但僅僅有財政政策、貨幣政策還不夠。我建議，監(jiān)管當(dāng)局要重新考量資管新政。我不是說一定要把資管新政收回去，但是這項政策從2018年4月開始到現(xiàn)在，施行了約一年半時間，到了該總結(jié)和評估的時候。

就改進的方向而言，我建議從兩個方面著手：一是建立一些正規(guī)的渠道，讓銀行資金流到直接融資機構(gòu)去；二是允許市場機構(gòu)進行項目風(fēng)險組合。

如果資管新政不做改變，在這種局面下，如何展望中國經(jīng)濟的未來？我個人認為，如果去杠桿政策不改變，恐怕去杠桿政策的后遺癥至少還需要兩三年時間消化。簡單地說，一方面，銀行成立了資管子公司；另一方面，老百姓也要改變自己的想法，不能想著買個理財產(chǎn)品會有人保本，而且銀行已經(jīng)不再直接銷售理財產(chǎn)品，改由資管子公司做，這中間是有風(fēng)險的。老百姓轉(zhuǎn)變觀念需要時間。另外，銀行和實體經(jīng)濟之間少了一座橋梁，重建也需要時間。

從長期來看，我對中國經(jīng)濟仍然有信心。有些人說中國經(jīng)濟各種不行、各種問題，我認為問題都是發(fā)展帶來的，也是發(fā)展能解決的。我們可以放眼世界去觀察。過去這些年，中國經(jīng)濟的增長速度和企業(yè)發(fā)展速度在全世界依然是快速的。2008年，中國只有35家企業(yè)進入世界500強，2019年已經(jīng)達到119家，接近美國的水平。

下一步中國經(jīng)濟是怎么個走勢？中國經(jīng)濟總量已經(jīng)全球第二，不可能總是在速度上領(lǐng)跑世界，應(yīng)該明白中國經(jīng)濟的增速趨緩是必然的。未來5-10年，只要中國的政策不出現(xiàn)大的失誤，保持4%-6%的經(jīng)濟增長速度沒有問題。很多人可能覺得4%-6%的速度太低，但想一想中國GDP總量2019年就要超過13萬億美元，這么大的經(jīng)濟體量增長4%，增量就相當(dāng)于一個中型國家一年的GDP。因此，要一直保持之前那么高的增長速度，不現(xiàn)實。

做企業(yè)要看得長遠，要相信經(jīng)濟周期，并積極為新的周期做好準備

企業(yè)應(yīng)該怎么辦？我的看法是，在短期內(nèi)現(xiàn)金為王，要保護好自己的現(xiàn)金流。如果現(xiàn)金流斷了，就沒法再談宏偉的理想，就像A股市場上很多被收購的企業(yè)一樣。沒有現(xiàn)金流就只能等死，在經(jīng)濟下行期必須要有現(xiàn)金流。如果還有一些錢，或者能得到他人投資支持，那么現(xiàn)在是買資產(chǎn)的最好時機，因為現(xiàn)在很多人在急售資產(chǎn)，其中肯定會有好的資產(chǎn)。

一家企業(yè)要想做得比別人好，自己一定得熨平經(jīng)濟周期。在大家都瘋狂投資的時候，要HOLD住，不要盲目跟風(fēng)。別人20%的投資增長，你可以慢一點，比如10%；在經(jīng)濟下行時，別人不得不賣資產(chǎn)時，你就可以買進資產(chǎn)，為下一波的經(jīng)濟周期做準備。中國的經(jīng)濟基本是5-7年一個周期，如果手里還有可以運轉(zhuǎn)的資金，現(xiàn)在正是為下一波經(jīng)濟周期做準備的好時候。

做企業(yè)一定要看得長遠，不能只盯著當(dāng)前，覺得今年的形勢很緊張，就簡單推定未來比現(xiàn)在會更壞。一定要相信經(jīng)濟周期，并積極為新的周期做好準備。

（作者為北大國家發(fā)展研究院院長、博雅特聘教授、長江學(xué)者）