國家社會科學基金重大項目

《近代中國金融市場的發展與運行研究》

2017年工作簡報（第2期）

一、資料收集整理情況

2017年3月3日，課題組召開了開題研討會。根據專家意見，課題負責人對課題框架結構進行了完善，主要調整了子課題三的研究內容，增加了對于銀錢業的融資結構及其演變趨勢的考察。

按照研究計劃，目前課題組正在進行資料收集整理工作，主要從以下四個方面展開工作。

第一，以上海市圖書館、上海財經大學圖書館、上海社科院圖書館、復旦大學圖書館、中央財經大學圖書館等為中心，整理近代報刊資料和數據。

第二，以上海市檔案館、中國第一歷史檔案館及其他各省市檔案館為中心，收集整理相關檔案資料。

第三，在日本國立公文書館、日本國會圖書館、東京大學圖書館、東京大學東洋文化研究所圖書館、東洋文庫對日文資料進行整理。但日文資料的翻譯整理難度大，進度慢。

第四，在臺灣國史館、中研院、臺灣清華大學收集整理相關數據資料。

陸續收集整理了以下幾個方面的數據資料：第一、生息銀兩借貸。謝萍萍博士利用《清實錄》和中國第一歷史檔案館館藏的“朱批奏折”檔案，整理了生息銀兩數據庫，包括生息銀兩的數量、利息、生息方式、生息年限等數據。

第二、金融市場結構。申良平博士查閱上海圖書館和上海市檔案館館藏的《銀行年鑒》《金融年鑒》《銀行周報》等報刊資料，整理了1897—1937年300多家銀行資產負債表、損益表的數據；李裕威博士查閱了濱下武志編著的《山西票號資料書簡篇（一）》中《京都往來書稿》中關于蔚泰厚票號在京都和蘇州兩地分號的往來書信，整理了書信中有關匯兌銀兩、收匯對象、匯兌方式、匯水、利息行市等數據。

第三、同業拆借市場、標金市場、申匯市場。賀水金研究員利用《大陸銀行檔案》《上海商業儲蓄銀行檔案》《金城銀行史料》等檔案資料整理了1894—1935年的標金數據；趙婧博士利用上海檔案館館藏的大公司賬簿的“行莊往來”會計賬目，整理了公司融資中“銀行”與“錢莊”的比例，利用《錢業月報》的“每月莊票丟失統計表”，整理了錢莊放款資料。

第四、股票、債券、期貨的價格與收益率。朱蔭貴教授利用《證券周報》《證券日報》、日本《東亞經濟新報》和臺灣國史館、中研院收藏的相關史料，收集整理了孤島時期的證券交易所數據；蘭日旭教授收集民國時期報刊資料，如《銀行周報》《申報》《中央銀行月報》等，整理了債券價格、收益率等數據；燕紅忠教授整理了晚清時期豆類期貨貿易的數據，利用了19世紀末20世紀初日本在東北地區的各類調查資料，包括1910年由日本農商務省農務局出版的《大豆及其他豆類的調查》、1907年東亞同文書院出版的《支那經濟全書》、1911年南滿州鐵道株式會社出版的《松花江黑龍江及兩江沿岸經濟調查資料》等。

第五、外匯市場的匯率、內匯市場的兌換率、主要地區的利率。杜恂誠教授系統發掘了資料價值頗高的《錢業月報》、《北華捷報》（The North China Herald）等報刊及書籍上的研究資料，圍繞二十世紀前期白銀匯率整理數據；賀水金研究員整理了1866—1933年近代中國外匯月度數據以及1920年代和1930年代內匯市場日度數據；許晨博士利用日文資料《滿洲中央銀行沿革史》《滿洲貨幣問題滬漢金融機關調差報告》《貨幣制度調差會報告》等收集整理了營口“過爐銀”的相關數據。

二、階段性研究成果情況

在數據、資料的基礎上，論文的寫作以及部分書稿的撰寫也正在進行。目前本課題共發表階段性論文10篇，包括1篇國際A類經濟學期刊論文、1篇國際C類論文和8篇中文核心期刊論文。具體如下：

1、David Jacks, Se Yan and Liuyan Zhao, "Silver points, silver flows, and the measure of Chinese financial integration", Journal of International Economics, Vol.108, September 2017, 377-387.

文章以定量方法分析了清末民國時期銀本位制度下，上海與國際金融市場之間的整合程度。銀點套利機制保證了銀本位下中國外匯市場的有效性，盡管絕大多數時期上海匯率與平價并不相等，仍然可以認為上海與國際金融市場是高度整合的，與歐美見金融市場整合程度相比，盡管有所不及，相差也并不懸殊。

2、燕紅忠、高宇：《晚清時期的豆品期貨市場——以東北遼河流域為中心》，《近代史研究》2017年第3期。

早期的期貨市場起源于糧食交易。晚清時期，東北作為新開發地區，豆貨產銷和出口貿易構成了其經濟發展的主要推動力。由于農產品生產、流通與貨幣交易具有極強的季節性,在現貨交易達到一定規模之后，逐漸發展出以遠期合約或期貨交易為特征的期貨市場。東北的豆品期貨廣泛存在于口岸市場、大集散地市場、產地集散市場和產地市場四級市場網絡之中。期貨交易主要有批買賣和期糧兩種形態，其中尤以集散中心的期糧交易更為重要。期貨市場的信用憑證有類似本票的飛子、類似交易合同的批帖與條子等形式。期貨市場的基本機能主要體現在價格創造和金融信用分配方面。當時的豆品期貨市場不僅發展到相當的水平，而且支撐著整個集散市場乃至外貿體系的有效運行。進入20世紀，隨著外國勢力的入侵和政府的干預，豆品期貨市場乃至整個市場體系的運轉和秩序都遭到了很大破壞。

3、Liuyan Zhao, "Stock returns under hyperinflation: Evidence from China 1945-48", China Economic Review, Vol.45, September 2017, 155–167.

文章考察第二次世界大戰之后中國惡性通貨膨脹時期股票收益與通貨膨脹的短期關系。惡性通貨膨脹可近似看作是純粹的貨幣現象，使用惡性通貨膨脹時期的數據，研究者可以盡量避開實際經濟變量對股票收益的影響。經驗證據表明，股票收益與事后實現的通貨膨脹和事前預期的通貨膨脹本質上都是正相關的。股票能夠幾乎完全對沖預期通貨膨脹風險，也能部分程度上對沖未預期通貨膨脹風險。中國惡性通貨膨脹時期的經歷支持了費雪效應假說，這一時期股票是一種不錯的保值品種。該結論有助于重新認識“股票收益—通貨膨脹之謎”。

4、燕紅忠、高宇：《清末時期的過爐銀危機與制度調整》，《中國經濟史研究》2017年第2期。

營口“過爐銀”這一貨幣制度大體形成于19世紀七八十年代，并在世紀末之前維持了穩定運行。由于營口是晚清時期東北貿易的主要港口，因此過爐銀也成為當時東北的主要貿易貨幣，它不僅很好地適應了東北地區季節性極強的貿易特點，也為以營口港為核心的東北貿易提供了良好的貨幣市場基礎。但進入20世紀，隨著日俄軍事和金融勢力的侵入,以及官方的介入和干預，東北經濟和貿易遭受了一系列外部沖擊和商業危機，營口過爐銀在應對外部沖擊和信用危機的過程中,經歷了從過爐現銀制度、“卯色”交易到支票轉賬制度;從中斷決算、不完全決算到公定價決算、“卯色”決算；從寶銀、小洋、上海匯水到各種紙幣的定價。過爐銀的經營也從完全依附于商業貿易的商號，逐漸轉變為具有近代商業銀行性質的金融機構。清末時期，既是過爐銀危機頻發和發展的轉折時期，也是其制度設計最為復雜，運行機能和市場覆蓋范圍最為興盛的一個歷史時期。

5、王昉、韓麗娟《20世紀20—40年代中國農村合作金融中的信用管理思想》，《中國經濟史研究》2017年第4期。

自20世紀20年代起,中國農村在思考傳統合會運作及其信用管理方式的前提下，借鑒西方合作金融思想，形成了一股商資主導的以培育農村信用合作社為主的農村金融浪潮。但由于農信社的內部約束和銀行的外部約束并未有效提升農民信用，信貸效率低下，通過商業銀行培育農村合作金融組織的方式遭到廢棄。后在政府的強力推動下，合作金庫主導的農村合作金融，偏重于合作資金的供給，對合作社信用疏于監督，最終導致合作金融體系難以發揮效果。

文章透過信用管理思想的發展演變，觀察和思考信用體系對于合作金融在近代中國由興至衰的內在影響。20 世紀20—40 年代中國農村合作金融的信用基礎呈現出由農民個人信用向農信社信用的演進路徑，信用管理體現了由軟性的道德約束到嘗試建立硬性制度約束的轉變。然而，私營銀行自下而上的農民信用培養和合作金庫自上而下的農信社信用管理都未能有效提升農民信用，充實合作金融基礎。

6、《貴州社會科學》2017年第8期發表了“近代中國金融市場發展與運行研究”專題的4篇系列文章，分別是：（1）燕紅忠、許晨：《西義順破產案與過爐銀制度的衰落》；（2）王大中、張躍：《20世紀20——30年代上海錢莊放款風險規避研究》；（3）蘭日旭、周瑩：《中國近代公債整理探析》；（4）王萬光、劉俊：《戰時日本軍票的發行、流通及其影響》。

專題選刊的四篇論文從不同側面對近代金融市場和制度背景進行了探討，為相關問題進一步的深入研究奠定了基礎。《西義順破產案與過爐銀制度的衰落》一文以民間發行貨幣“過爐銀”為案例，圍繞西義順銀爐的破產，探討了近代時期以行會主導發行的民間貨幣在官方干預和市場競爭背景下的衰落過程。《20 世紀20—30 年代上海錢莊放款風險規避研究》分析了上海錢莊的信用特點、同業組織錢業公會的作用，以及錢莊的自我風險管理，反映了近代中國本土金融機構的關系型放貸網絡和風險規避的特點。《中國近代公債整理探析》一文圍繞民國時期的三次公債整理，通過對政府與市場、政府和銀行家之間的博弈分析，探討了近代宏觀經濟治理模式的轉變，為近代公債市場的研究奠定了一定的基礎。《戰時日本軍票的發行、流通及其影響》一文則從貨幣戰爭的視角，探討了抗日戰爭時期日本在華軍票的發行和市場流通，反映了戰時貨幣市場的競爭、對抗特點，以及對中日雙方和中國民眾的影響。

7、賀水金：《論1937—1949年通貨膨脹對中國商業銀行的影響》，《社會科學》2017年第9期。

通貨膨脹不僅具有社會財富再分配的功能，對于經營貨幣資產的銀行也有資源再配置的左右。1937-1949年通貨膨脹，不僅使中國的存款日益向國家銀行集中；更使一流商業銀行的存放款能力大幅度萎縮，資金運用捉襟見肘，金融中介、配置資源功能盡失，商業銀行淪為“工商業的總賬房”。為了使銀行資產不被通貨膨脹所無情吞噬，很多商業銀行被迫轉向保值經營，抗戰時期保值經營的主要方式是買賣外匯、投資房地產和創辦附屬企業；戰后保值經營范圍更廣，既有一定時期政策允許的黃金、外匯、股票、外國債券等買賣，也有打政策擦邊球的各類投資兼投機活動。12年通貨膨脹，使商業銀行對中國近代金融、經濟的影響力日趨勢微，最后至無足輕重的地步。

三、學術會議

從課題研究正式啟動以來，各個子課題負責人主要成員基本保持每月一次的碰頭交流會，對信息進行溝通。為進一步推進課題研究，利用承辦第四屆“上財經濟史學論壇”暨第四屆“全國經濟史學博士后論壇”的機會，由課題組首席專家燕紅忠教授召集的“近代中國金融市場發展與運行研究”課題組專場研討會，于2017年9月10日在上海財經大學經濟學院舉行。會議由燕紅忠教授主持，子課題負責人朱蔭貴教授、杜恂誠教授、賀水金研究員、蘭日旭教授、王昉教授和課題組其他成員出席會議。

會議的第一階段圍繞三篇課題組成員的工作論文展開，分別是：劉成虎副教授介紹了主題為“漢口洋例銀與區域貿易發展研究”的研究的主要內容；付紅副教授報告了工作論文《民國時期的農村金融長時段的演變過程》；賀水金研究員報告了工作論文《標金與近代上海遠東國際金融中心》。與會專家學者分別對三場報告作出了點評，并提出建設性意見。

會議的第二階段首先由首席專家燕紅忠教授匯報了課題組半年來的階段性成果以及社會影響，其次由五位子課題負責人依次介紹各子課題的研究進展和接下來的研究計劃。經過各位負責人的匯報和討論，鑒于各子課題都已經整理或正在整理數量大、價值高的原始數據，決定除研究性成果外，再出版1本資料匯編，讓課題組搜集整理的數據資料為更多學者所用，促進這一領域的研究可持續發展。

此外，課題組負責人燕紅忠、朱蔭貴、杜恂誠、蘭日旭、王昉、賀水金等學者先后參加了中國社會科學院經濟研究所（2017年7月）、河北大學（2017年9月）、山西大學（2017年9月）、華中師范大學（2017年10月）、復旦大學（2017年10月）、福建師范大學（2017年10月）等學校和科研院所所舉辦的學術研討會，就與本課題相關的問題進行了深入的學術交流。

(課題組供稿)