重視防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險

　　當(dāng)前系統(tǒng)性風(fēng)險總體可控，但對不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險要高度警惕。積極穩(wěn)妥推進金融監(jiān)管體制改革，有序化解處置突出風(fēng)險點，整頓規(guī)范金融秩序，筑牢金融風(fēng)險“防火墻”。

　　今年的《政府工作報告》對金融風(fēng)險給予特別關(guān)注，并提出防范建議，值得我們深入思考。

　　近年來，我國GDP增速下滑，這背后既有周期性的因素，也有趨勢性的因素。“四萬億”刺激政策的作用幾乎消失，全球經(jīng)濟復(fù)蘇步履緩慢。中國經(jīng)濟已經(jīng)達到中高收入水平，勞動人口也開始萎縮，增長速度逐步放緩。但不可否認的是，金融部門對實體經(jīng)濟的支持力度越來越弱。這幾年新增貸款規(guī)模和新增社會融資規(guī)模持續(xù)快速擴張，也間接說明金融支持經(jīng)濟增長的有效性在不斷下降。比如，中國的邊際資本產(chǎn)出率從2007年的3.5提高至2015年的5.9，每生產(chǎn)一個新的單位的GDP所需要的額外資本投入的單位數(shù)明顯增加，表明投資效率顯著降低。

　　金融支持經(jīng)濟增長的力度越來越弱，歸根到底是因為實體部門的投資回報下降、風(fēng)險上升。我國經(jīng)濟增速下降的一個結(jié)構(gòu)性原因是產(chǎn)業(yè)需要升級換代，過去建立在低成本基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)尤其是勞動密集型制造業(yè)普遍失去了競爭力，需要培養(yǎng)和發(fā)展一批新的有競爭力的產(chǎn)業(yè)來支持我國經(jīng)濟下一個階段的增長。新舊產(chǎn)業(yè)更替給金融業(yè)帶來很大挑戰(zhàn)，舊的產(chǎn)業(yè)特別是僵尸企業(yè)顯著降低了投資的平均回報率，而新的產(chǎn)業(yè)又需要新的金融中介特別是創(chuàng)投、直投等。金融服務(wù)實體經(jīng)濟的難度提高、回報率下降，將大量的資金逼向了虛擬經(jīng)濟，而資產(chǎn)市場的泡沫則進一步促使金融業(yè)脫實向虛。

　　2013年以來，我國政府推出了一系列措施改善金融對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的服務(wù)，包括貨幣政策定向?qū)捤伞�對商業(yè)銀行提出“三個不低于”的監(jiān)管要求以及整治收費、降低融資成本。黨的十八屆三中全會提出了深化改革的綜合方案，也明確了涵蓋三個方面、十一條措施的金融改革框架。具體而言，一是要降低金融業(yè)的準(zhǔn)入門檻，增加競爭。過去幾年已經(jīng)批準(zhǔn)成立了數(shù)家民營銀行。二是要讓市場來決定資金價格與配置，特別是利率、匯率與資產(chǎn)收益率。央行已經(jīng)完全取消了對銀行存貸款利率波動區(qū)間的限制。三是改善金融的基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管框架。過去一年多的時間里，各界一直在推演監(jiān)管機構(gòu)重組的各種思路與方案。

　　防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的任務(wù)已被提上日程。隨著經(jīng)濟增速下降、新舊產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，金融風(fēng)險也變得越來越普遍，如商業(yè)銀行不良貸款比率上升，房地產(chǎn)市場泡沫顯著提高，人民幣面臨貶值壓力，互聯(lián)網(wǎng)金融違約事件頻發(fā)等。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟進入“風(fēng)險性三角”狀態(tài)，生產(chǎn)率顯著下降、杠桿率明顯上升及政策空間大幅收縮。過去，我國的金融風(fēng)險能夠得以化解，主要獲益于兩個因素：一是持續(xù)的高速增長化解、掩蓋了一些風(fēng)險；二是政府長年用財政、貨幣政策擴張來穩(wěn)定經(jīng)濟增長與金融市場。但這兩個因素現(xiàn)在都難以為繼，因此，必須重視防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　怎樣才能在改善金融對實體經(jīng)濟支持的同時，有效防范金融風(fēng)險？第一，積極引進民營銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融以及從事直接融資服務(wù)的機構(gòu)，改善對中小企業(yè)和普通百姓的金融服務(wù)，支持創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級；第二，真正落實讓市場機制在金融資源的配置中發(fā)揮決定性作用，進一步推進利率市場化、推動貨幣政策框架從直接、數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向間接、價格型調(diào)控，積極尋找有利時機提高匯率的靈活性，同時強化市場紀律，讓已經(jīng)失去競爭力的產(chǎn)品和企業(yè)特別是僵尸企業(yè)退出市場；第三，改革金融監(jiān)管框架，既要完善宏觀審慎監(jiān)管框架、盡早發(fā)現(xiàn)并控制系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，又要不斷建立互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管框架，在加強金融監(jiān)管政策協(xié)調(diào)性的同時，提高監(jiān)管部門的專業(yè)性、獨立性和權(quán)威性。

　　 （作者：黃益平，單位：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院）