鐘震:當(dāng)前跨境資本流動的特點(diǎn)及應(yīng)對策略

　　針對我國跨境資本流動的新動向，應(yīng)未雨綢繆，制定系統(tǒng)性預(yù)案。CFP

　　近年來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲折迂回，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策持續(xù)分化，國際金融市場波動加大。與此同時，我國經(jīng)濟(jì)步入換擋期，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，面臨較為嚴(yán)峻的跨境資本流出形勢。一些國際機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了“中國面臨大規(guī)模資本外逃”的論調(diào)，嚴(yán)重影響了市場參與者的投資預(yù)期。在此形勢下，理性客觀地看待我國跨境資本流動新動向，關(guān)乎金融穩(wěn)定的大局。根據(jù)筆者分析，當(dāng)前我國跨境資本流動呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　一是資本和金融賬戶持續(xù)性逆差。2014年二季度以來，我國國際收支連續(xù)6個季度出現(xiàn)經(jīng)常項目順差、資本和金融賬戶逆差的現(xiàn)象。主要原因是金融賬戶中其他投資子項的大幅流出，其凈流出量已遠(yuǎn)超另外兩個子項，即直接投資項和證券投資項的凈流入量。貨幣和存款、貸款、貿(mào)易信貸等非居民資本加速流出成為當(dāng)下境外資本撤離的主要形式。

　　二是外匯儲備出現(xiàn)拐點(diǎn)，從高位增持轉(zhuǎn)為持續(xù)縮水。我國外匯儲備總額已由2014年6月的3.99萬億美元的峰值逐步減至2015年10月的3.53萬億美元，為2013年9月以來第二低點(diǎn)。2015年前十個月，外匯儲備總額已縮水3175億美元，拐點(diǎn)趨勢已顯現(xiàn)。相應(yīng)地，外匯占款急劇下滑，2015年9月再創(chuàng)歷史最大單月降幅，即環(huán)比下降7613億元，2015年全年外匯占款負(fù)增長基本已成定局。

　　三是月度數(shù)據(jù)顯示我國跨境資本流出始于2014年下半年。從2014年8月開始，大部分月份的銀行代客涉外收支差額、銀行結(jié)售匯差額由正轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)逆差逐步擴(kuò)大勢頭，這與2010年至2014年初持續(xù)順差形成鮮明對比。

　　四是經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)配置由增持人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)為增持外幣資產(chǎn)和債務(wù)去杠桿化。近兩年，因美聯(lián)儲加息預(yù)期上升和全球流動性收縮，經(jīng)濟(jì)主體結(jié)匯意愿走弱，購匯意愿明顯增強(qiáng)，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向增持外幣資產(chǎn)，境內(nèi)外匯存款大幅增長；同時加速償還前期美元債務(wù)，外匯貸款增幅減少，外匯杠桿率下降。

　　與其他發(fā)展中國家相比，我國宏觀經(jīng)濟(jì)面相對較好且外匯儲備較為充分，如果應(yīng)對得當(dāng)，定能度過時艱。2015年12月17日，美聯(lián)儲正式宣布加息，新興市場貨幣承壓，國際市場資金迅速回籠美國，包括我國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體再次面臨資本流出的壓力。對此，我國應(yīng)未雨綢繆，制定系統(tǒng)性預(yù)案。

　　第一，加強(qiáng)對短期資本流動的監(jiān)測，必要時實施干預(yù)。拉美金融危機(jī)和東南亞金融危機(jī)表明，短期資本大幅波動對一國金融穩(wěn)定的沖擊極大，處置不當(dāng)可能會引發(fā)金融危機(jī)。未來，我國應(yīng)盡快建立統(tǒng)一全口徑的跨境資本流動實時統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)，提升數(shù)據(jù)分析的準(zhǔn)確性、及時性和前瞻性，跨境資本流動管理思路應(yīng)從重行政審批轉(zhuǎn)為重監(jiān)測預(yù)警，從重微觀管制轉(zhuǎn)為重宏觀審慎管理，從“正面清單”轉(zhuǎn)為“負(fù)面清單”，采用事前、事中、事后相結(jié)合的模式，簡化行政審批程序，豐富審慎監(jiān)管工具箱，保留在極端情況下恢復(fù)資本管制的權(quán)力。

　　第二，央行應(yīng)穩(wěn)定預(yù)期，避免短期資本大幅波動。我國人民幣匯改的方向是值得肯定的，從長期來看，人民幣匯率更具彈性有利于促進(jìn)國際收支平衡。同時，政策出臺的時機(jī)也十分重要。前不久，國際貨幣基金組織宣布人民幣正式納入特別提款權(quán)，預(yù)計人民幣匯率將更具彈性，雙向波動將更加頻繁。在尊重市場供求關(guān)系的同時，央行面對跨境資本異常波動時應(yīng)果斷干預(yù)以穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　第三，構(gòu)建國家層面的協(xié)調(diào)機(jī)制，提高危機(jī)應(yīng)對的有效性。全球化和混業(yè)經(jīng)營的趨勢下，金融機(jī)構(gòu)不再受機(jī)構(gòu)類型、金融市場屬性的限制，大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等高科技信息工具的興起，使得金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)更加緊密，資金流動更加隱蔽快速，風(fēng)險也更具傳染性。面對這一變化，我國分業(yè)監(jiān)管體系已“捉襟見肘”。短期內(nèi)，改變分業(yè)監(jiān)管體系可能會受到抵觸，面對跨境資本逆轉(zhuǎn)帶來的壓力，應(yīng)盡快從國家層面建立協(xié)調(diào)機(jī)制，提高監(jiān)管的時效性和有效性。

　　第四，緊抓機(jī)遇修內(nèi)功、守住底線穩(wěn)增長。大量國際經(jīng)驗表明，國家自身經(jīng)濟(jì)實力是抵御跨境資本流動風(fēng)險的重要防線，也是走出金融危機(jī)泥潭的重要基石。“打鐵還需自身硬”，能否成功防范風(fēng)險和渡過危機(jī)，依賴于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。國際投資者長期持有主權(quán)資產(chǎn)的前提，是對該國宏觀經(jīng)濟(jì)具備一定的信心。未來一段時期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)陷入通縮和流動性陷阱的風(fēng)險正在加大，傳統(tǒng)貨幣政策的實施效果相對有限，應(yīng)當(dāng)考慮啟動積極的財政政策，推行減稅、消費(fèi)補(bǔ)貼措施，加大地方債置換范圍，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，化解產(chǎn)能過剩，激活私營部門投資和消費(fèi)的意愿，守住穩(wěn)增長的底線。

　　第五，以貨幣互換等方式向其他新興市場國家注入流動性。當(dāng)前國際資本流向逆轉(zhuǎn)，普遍由新興經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動，我國跨境資本流出正處于該特殊的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。應(yīng)效仿美國在金融危機(jī)后的做法，加強(qiáng)和完善多邊和雙邊流動性救助機(jī)制，以貨幣互換等方式向其他新興市場國家注入流動性，維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，同時加強(qiáng)與美國等關(guān)鍵貨幣發(fā)行國家的政策溝通交流，做好應(yīng)對預(yù)案，最終達(dá)到維護(hù)我國金融安全的目的。

　　（作者單位：華南理工大學(xué)公共政策研究院；本文系國家社科基金青年項目﹝14CJY067﹞的階段性成果）